{"id":2823,"date":"2023-05-22T15:14:12","date_gmt":"2023-05-22T13:14:12","guid":{"rendered":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/?p=2823"},"modified":"2024-10-17T14:24:17","modified_gmt":"2024-10-17T12:24:17","slug":"sats-spanner-musklerna","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/sats-spanner-musklerna\/","title":{"rendered":"Sats sp\u00e4nner musklerna"},"content":{"rendered":"
\n

\u2013 Analysen \u00e4r ursprungligen publicerad den 8\/5-2023 i B\u00f6rsveckan nummer 19 \u2013<\/i><\/span>
\n\"\"<\/a><\/p>\n

Det v\u00e5ras f\u00f6r Sats som efter en tuff resa p\u00e5 b\u00f6rsen visade p\u00e5 gammal god form i Q1.<\/span><\/strong><\/p>\n

Gymj\u00e4tten Sats har haft en tuff tid p\u00e5 b\u00f6rsen \u00e4nda sedan noteringen i slutet av 2019, strax f\u00f6re pandemin br\u00f6t ut. N\u00e4r \u00e5terh\u00e4mtningen \u00e4ntligen kom s\u00e5 har h\u00f6ga elpriser, inflation och de h\u00f6ga r\u00e4ntorna straffat bolaget extra h\u00e5rt d\u00e4r balansr\u00e4kningen \u00e4r tyngd av en h\u00f6g skulds\u00e4ttning.<\/p>\n

Q1-rapporten, som bolaget l\u00e4mnade f\u00f6r ett par veckor sedan, var mot den bakgrunden ett riktigt gl\u00e4djebesked d\u00e4r det justerade ebitda-resultatet (IAS 17) p\u00e5 137 MNOK, motsvarande 11 procents marginal, var det h\u00f6gsta n\u00e5gonsin f\u00f6r ett Q1-kvartal. Detta efter kostnadsbesparingar och en oms\u00e4ttning som steg 19 procent (15 procent i lokala valutor) till 1201 MNOK efter fler medlemmar och h\u00f6jda priser. Ebitda \u00e4r inget m\u00e5tt vi f\u00f6rordar utan vi ser helst till det m\u00e5tt som \u00e4r n\u00e4rmast det operativa kassafl\u00f6det. I en brokig resultatr\u00e4kning efter inf\u00f6randet av IFRS 16 d\u00e4r lokalhyror bryts upp i avskrivningar och r\u00e4ntekostnader v\u00e4ljer vi d\u00e4rf\u00f6r ett n\u00e5got oortodoxt m\u00e5tt. Vi utg\u00e5r fr\u00e5n bolagets ebitda i den gamla redovisningsstandarden IAS 17 och g\u00f6r avdrag f\u00f6r underh\u00e5llsinvesteringar (Maintenance Capex) som representativa avskrivningar och h\u00e5ller sedan f\u00f6r\u00e4ndringar i r\u00f6relsekapitalet konstant. Det ger ett resultatm\u00e5tt p\u00e5 122 MNOK som vi betraktar som ett rent operativt kassafl\u00f6de (OFC).<\/p>\n<\/div>\n

Rapportrally<\/strong><\/h2>\n

Aktien steg 13 procent p\u00e5 rapport men kursen st\u00e5r inte h\u00f6gre \u00e4n 11 NOK (noterades p\u00e5 23,5 NOK) och en \u00e5terg\u00e5ng till 2019-\u00e5rs vinstniv\u00e5er p\u00e5 Ebitda (IAS 17) p\u00e5 573 MNOK skulle ge en v\u00e4rdering omkring EV\/EBITDA p\u00e5 7x. D\u00e5 tyngde ocks\u00e5 f\u00f6rluster i Danmark med cirka 40 MNOK d\u00e4r det nu var svarta siffror i Q1. S\u00e5 om Sats bara kan forts\u00e4tta \u00e5terh\u00e4mtningen till de tidigare niv\u00e5erna s\u00e5 b\u00e5dar det gott.<\/p>\n

Antal medlemmar har \u00f6kat till 734\u00a0000 och den m\u00e5natliga snittint\u00e4kten \u00e4r 550 NOK. Just 15 procents tillv\u00e4xt i lokala valutor \u00e4r faktiskt ocks\u00e5 representativt mot 2019-\u00e5rs niv\u00e5 och antalet medlemmar \u00e4r ungef\u00e4r 7 procent h\u00f6gre \u00e4n vid Q1 2019. Prish\u00f6jningarna p\u00e5 i genomsnitt 8 procent har allts\u00e5 kunnat genomf\u00f6ras och antalet medlemmar \u00f6kat trots det. Antalet gym \u00e4r f\u00f6rvisso fler nu men per gym \u00e4r antalet medlemmar faktiskt cirka 2670 vilket \u00e4r sn\u00e4ppet under 2019 s\u00e5 n\u00e5got v\u00e5ldsamt sparprogram d\u00e4r medlemmarna f\u00e5tt tr\u00e4nga ihop sig \u00e4r inte fallet, om \u00e4n vi f\u00f6rmodar att det sparas p\u00e5 varje krona s\u00e5 gott det g\u00e5r i nul\u00e4get. M\u00f6jligen kan man t\u00e4nka sig att ytorna minskat, men det \u00e4r inget som anges. Under 2023 ska 6 nya gym startas och 2 st\u00e4ngas. Helt sm\u00e4rtfritt har dock prish\u00f6jningarna inte varit d\u00e5 kundtappet (churn) \u00e4r h\u00f6gre \u00e4n tidigare om \u00e4n marginellt i relativa tal.<\/p>\n

S\u00e4songsvariationer<\/strong><\/h2>\n

N\u00e5got paradoxalt s\u00e5 \u00e4r heller inte Q1 ett s\u00e4rskilt starkt kvartal om \u00e4n man kan tro det d\u00e5 m\u00e5nga tar tag i ny\u00e5rsl\u00f6ftet att b\u00f6rja tr\u00e4na. Januari \u00e4r faktiskt den resultatm\u00e4ssigt s\u00e4msta m\u00e5naden, f\u00f6r ist\u00e4llet f\u00f6r vinstfokus s\u00e5 \u00e4r tillv\u00e4xt genom marknadsf\u00f6ring och kampanjer prioriterat. D\u00e4rtill \u00e4r kostnaderna f\u00f6r personal och drift h\u00f6ga, inte minst med tanke p\u00e5 det h\u00f6ga elpriset. B\u00e4st l\u00f6nsamhet \u00e4r det ist\u00e4llet under sommaren d\u00e5 gymmen i det n\u00e4rmaste st\u00e5r tomma, ingen marknadsf\u00f6ring g\u00f6rs och driftkostnaderna \u00e4r l\u00e5ga. Personalstyrkan \u00e4r dessutom till 90 procent timanst\u00e4llda s\u00e5 \u00e4ven de kostnaderna h\u00e5lls nere. Int\u00e4kterna kommer \u00e4nd\u00e5 fr\u00e5n l\u00f6pande abonnemang \u00f6verlag. Det b\u00e5dar allts\u00e5 gott med en s\u00e5 pass bra start p\u00e5 \u00e5ret.<\/p>\n

Balansr\u00e4kningen \u00e4r dock t\u00e4mligen anstr\u00e4ngd med en nettoskuld p\u00e5 1698 MNOK exklusive leasing p\u00e5 4877 MNOK. Detta trots att 600 MNOK togs in i b\u00f6rjan av 2022.<\/p>\n

L\u00e5nekovenanterna har ocks\u00e5 justerats och Sats f\u00e5r inte betala n\u00e5gon utdelning under 2023, vilket \u00e4nd\u00e5 inte vore sunt.<\/p>\n

Fr\u00e5gan \u00e4r snarare hur Sats erbjudande st\u00e5r sig i s\u00e4mre tider samtidigt som en ny energikris i vinter potentiellt kan bli kostsamt. Vi r\u00e4knar med en justerad ebitda-marginal runt 14 procent i \u00e5r, vilket \u00e4r i linje med 2019 och l\u00e4gre \u00e4n 2017-2018 p\u00e5 16 samt 17 procent. Tillv\u00e4xten r\u00e4knar vi med 12 procent p\u00e5 hel\u00e5ret d\u00e4r tuffare j\u00e4mf\u00f6relsetal och svagare konjunktur \u00e4nd\u00e5 \u00f6kar churnen en aning. Det ger en v\u00e4rdering p\u00e5 Ev\/Ebitda omkring 6 och det representativa kassafl\u00f6det givet en underh\u00e5llscapex i linje med guidningen fr\u00e5n ledningen p\u00e5 5 procent blir EV\/OFC cirka 9. Skulds\u00e4ttningen \u00e4r h\u00f6g p\u00e5 omkring 4x kassafl\u00f6det och i Q1 betalade Sats 30 MNOK i r\u00e4ntor s\u00e5 s\u00e4kerligen kommer omkring en tredjedel av det kassafl\u00f6det g\u00e5 \u00e5t till r\u00e4ntor. Efter skatt s\u00e5 blir en representativ vinst per aktie drygt 1 NOK vilket ger ett \u201dp\/e\u201d-tal p\u00e5 drygt 10.<\/p>\n

L\u00e5g tillv\u00e4xt men stigande l\u00f6nsamhet<\/strong><\/h2>\n

Gymmarknaden har tidigare uppvisat en tillv\u00e4xt p\u00e5 ett f\u00e5tal procent och det \u00e4r mogna marknader s\u00e5 vi r\u00e4knar inte heller med n\u00e5gon st\u00f6rre tillv\u00e4xt framgent. L\u00f6nsamheten torde dock kunna n\u00e4ra sig tidigare niv\u00e5er. Skulds\u00e4ttningen \u00e4r \u00e5t de h\u00f6ga h\u00e5llet d\u00e4r nedst\u00e4ngningar av anl\u00e4ggningar \u00e4ven g\u00f6r leasingskulden relevant om kontraktet inte l\u00f6per ut i samma veva. Det \u00e4r en akillesh\u00e4l och vi har heller inte tagit h\u00e4nsyn till kostnader f\u00f6r tillv\u00e4xtsatsningar, men r\u00e4knar heller inte med n\u00e5gon betydande tillv\u00e4xt.<\/p>\n

Sammantaget landar vi i att prislappen \u00e4r lite f\u00f6r l\u00e5g f\u00f6r ett t\u00e4mligen defensivt bolag med ett starkt varum\u00e4rke.<\/p>\n

Vi s\u00e4tter k\u00f6p.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\n
\n
\n
\n

Det h\u00e4r \u00e4r Sats<\/span><\/b><\/h2>\n<\/div>\n
\n

Sats \u00e4r en av Europas st\u00f6rsta gymkedjor som erbjuder tr\u00e4ning i gym, online, utomhus och flertalet instrukt\u00f6rsledda tr\u00e4ningsformer under varum\u00e4rken som Sats, Fresh Fitness och Elixir. Sats \u00e4r marknadsledare i Norge och Sverige under varum\u00e4rket Sats, medan i Finland anv\u00e4nds ELIXIR och i Danmark \u00e4r Sats enbart st\u00f6rst i K\u00f6penhamnomr\u00e5det. Norge \u00e4r den viktigaste marknaden och utg\u00f6r knappt h\u00e4lften av oms\u00e4ttningen f\u00f6ljt av Sverige p\u00e5 cirka 34 procent f\u00f6ljt av Finland och Danmark runt 10 procent vardera. I Q1 hade Sats 274 anl\u00e4ggningar, 9000 anst\u00e4llda och 734 000 kunder. Huvud\u00e4gare \u00e4r Tryghedgruppen och Altor.<\/span><\/p>\n

Text:<\/strong> Peter Hedlund<\/p>\n

Investeringsrekommendationerna p\u00e5 den h\u00e4r sidan h\u00e4rstammar fr\u00e5n Placera Media och sprids av Avanza Bank (Avanza). K\u00e4llan bed\u00f6ms som tillf\u00f6rlitlig men leverant\u00f6ren ansvarar f\u00f6r inneh\u00e5llet. Investeringsrekommendationerna sprids l\u00f6pande utan k\u00e4nd periodicitet och informationen kan \u00e4ndras \u00f6ver tid. Investeringsrekommendationen \u00e4r en sammanfattning eller ett utdrag fr\u00e5n en investeringsrekommendation som du hittar i dess helhet hos Placera Media.<\/em><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

Det \u00e4r viktigt att du fattar egna beslut och bildar dig en egen uppfattning om l\u00e4mpligheten att placera i de finansiella instrument som n\u00e4mns p\u00e5 hemsidan. Du ska allts\u00e5 inte bara f\u00f6rlita dig p\u00e5 informationen i investeringsrekommendationen. Avanza och Placera Media ing\u00e5r b\u00e5da i Avanza-koncernen.\u00a0H\u00e4r hittar du mer information om investeringsrekommendationer.<\/a>\u00a0Avanza st\u00e5r under Finansinspektionens tillsyn.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Det v\u00e5ras f\u00f6r Sats som efter en tuff resa p\u00e5 b\u00f6rsen visade p\u00e5 gammal god form i Q1.<\/p>\n","protected":false},"author":45,"featured_media":2509,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_relevanssi_hide_post":"","_relevanssi_hide_content":"","_relevanssi_pin_for_all":"","_relevanssi_pin_keywords":"","_relevanssi_unpin_keywords":"","_relevanssi_related_keywords":"","_relevanssi_related_include_ids":"","_relevanssi_related_exclude_ids":"","_relevanssi_related_no_append":"","_relevanssi_related_not_related":"","_relevanssi_related_posts":"","_relevanssi_noindex_reason":"","footnotes":""},"categories":[39],"tags":[],"class_list":["post-2823","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-borsveckan"],"acf":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2823","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/users\/45"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2823"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2823\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2833,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2823\/revisions\/2833"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/media\/2509"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2823"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2823"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2823"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}