{"id":2970,"date":"2023-11-17T06:32:37","date_gmt":"2023-11-17T05:32:37","guid":{"rendered":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/?p=2970"},"modified":"2024-10-17T14:21:35","modified_gmt":"2024-10-17T12:21:35","slug":"bra-odds-i-kambi","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/bra-odds-i-kambi\/","title":{"rendered":"Bra odds i Kambi"},"content":{"rendered":"

Analysen \u00e4r ursprungligen publicerad den 13\/11-2023 i B\u00f6rsveckan nummer 46<\/i><\/span>
\n\"\"<\/p>\n

Det har varit m\u00e5nga turer i Kambi genom \u00e5ren och de n\u00e4rmsta kvartalen kommer ocks\u00e5 vara \u00e5t det svaga h\u00e5llet efter k\u00e4nnbara kundtapp. Vi tror det v\u00e4rsta \u00e4r taget och i ett lite l\u00e4ngre perspektiv ser vi stor potential.<\/span><\/strong><\/p>\n

Sportboksleverant\u00f6ren Kambi har g\u00e5tt igenom en riktig berg- och dalbana sedan avknoppningen fr\u00e5n Unibet (nuvarande Kindred) f\u00f6r snart tio \u00e5r sedan. Det har varit stora uppg\u00e5ngar efter vunna kundkontrakt d\u00e4r resan i USA med Draftkings men ocks\u00e5 Penn var de mest tongivande. Men med vunna kundkontrakt hos snabbv\u00e4xande kunder s\u00e5 har risken f\u00f6r att f\u00f6rlora samma kontrakt visat sig vara \u00f6verh\u00e4ngande d\u00e4r s\u00e5v\u00e4l Draftkings som Penn b\u00e5da l\u00e4mnat. Fortfarande \u00e4r Unibet, eller Kindred, den st\u00f6rsta kunden men \u00e4ven d\u00e4r kommer bolagen g\u00e5 skilda v\u00e4gar fram\u00e5t 2026.<\/p>\n

Kindred bygger eget<\/h2>\n

Redan fr\u00e5n \u00e5rsskiftet forts\u00e4tter avtalet i en mer avskalad form i takt med att Kindred utvecklar sin egen sportbok. Under den h\u00e4r resan drabbades ocks\u00e5 Kambi h\u00e5rt under pandemin d\u00e5 n\u00e4stan ingen sport spelades under en tid. Aktien rasade d\u00e5 ner mot 60 kr och p\u00e5 toppen 2021 hade aktien n\u00e4stan tiofaldigats (!) f\u00f6r att sedan \u00e5ter rasa 70 procent till dagens niv\u00e5er kring 150 kr.<\/p>\n

Det har dividerats l\u00e4nge om huruvida det \u00e4r rationellt f\u00f6r en stor spelare att ha egen sportbok eller k\u00f6pa in tj\u00e4nsten. P\u00e5 den punkten menade m\u00e5nga att Draftkings, som f\u00f6rv\u00e4rvade Kambis st\u00f6rsta konkurrent SB Tech, gjorde det f\u00f6r att marknaden d\u00e5 satte ett stort v\u00e4rde p\u00e5 att ha en egen teknisk l\u00f6sning. Om s\u00e5 var fallet eller inte kan nog diskuteras l\u00e4nge men faktum \u00e4r att m\u00e5nga stora akt\u00f6rer har egen sportbok medan kasinotj\u00e4nsterna i regel k\u00f6ps in fr\u00e5n tredjepart, s\u00e5som Evolution osv, om \u00e4n att n\u00e5gra ocks\u00e5 har egna kasinospel med i mixen. S\u00e5 kan ocks\u00e5 fallet vara med en sportbok ska till\u00e4ggas d\u00e4r Kindred exempelvis hade h\u00e4stkappl\u00f6pning i egen regi men resten av sportspelen driftades av Kambi. Kambi menar ocks\u00e5 att de stora akt\u00f6rerna faktiskt redan idag k\u00f6per in vissa delar fr\u00e5n tredjepart. Cirka 10-15 procent av spel\u00f6verskottet bed\u00f6ms g\u00e5 till tredjepart idag och man tror att den andelen kan dubblas fram\u00f6ver. Kambi \u00e4r f\u00f6rmodligen den b\u00e4sta frist\u00e5ende sportboken medan det \u00e4r v\u00e5rt intryck att operat\u00f6ren Bet365 (med egen sportbok) \u00f6verlag anses ledande sn\u00e4ppet f\u00f6re Flutterkoncernen (Betfair, Fanduel m.fl). Sedan finns det n\u00e5gra andra spelare, bland annat n\u00e5gra asiatiska spelare som \u00e5tminstone tidigare var vassa p\u00e5 priss\u00e4ttning.<\/p>\n

Modulbaserat erbjudande<\/h2>\n

F\u00f6r att tackla problematiken med att kunder v\u00e4xer ur kostymen och skaffar en egen sportbok s\u00e5 \u00e4r Kambi i startblocken f\u00f6r ett modulbaserat erbjudande som utvecklats genom prim\u00e4rt produktutveckling men ocks\u00e5 genom f\u00f6rv\u00e4rv d\u00e4r exempelvis Unibet v\u00e4ntas forts\u00e4tta med delar av erbjudandet. Det \u00e4r positivt samtidigt som ett nyckelf\u00e4rdigt helhetserbjudande f\u00f6r s\u00e5v\u00e4l online som landbaserat f\u00f6rblir k\u00e4rnan i verksamheten. Modulerna best\u00e5r i stora drag av en tradingverksamhet, plattform och anv\u00e4ndarupplevelsen (UX).<\/p>\n

Under h\u00f6sten kom dock ett intressant trendskifte. Ballys \u00e4r en stor amerikansk kasinokedja som tidigare k\u00f6pte in en egen sportbok (BetWorks), men nu valt att fr\u00e5ng\u00e5 den l\u00f6sningen till f\u00f6rm\u00e5n f\u00f6r Kambis tj\u00e4nster. Avtalet inleds som en helhetsl\u00f6sning men verkar dock ha vissa \u00f6verenskommelser d\u00e4r Ballys f\u00e5r tillg\u00e5ng till kod, och kanske kommer det samarbetet utvecklas mot en modul\u00e4r variant s\u00e5 sm\u00e5ningom.<\/p>\n

Viktiga kundavtal<\/h2>\n

Kambi vann dessutom Svenska Spel som kund nu efter att de inte var n\u00f6jda med SB Tech och \u00e4ven Livescore valde Kambi d\u00e4r b\u00e5da kunderna blir tongivande under andra halv\u00e5ret 2024. Vidare s\u00e5 n\u00e4rmar sig den brasilianska marknaden en reglering, d\u00e4r Kambi redan har avtal med Rei do Pitaco som \u00e4r Brasiliens st\u00f6rsta akt\u00f6r inom fantasy sports (motsvarande Draftkings i USA). I USA forts\u00e4tter delstat efter delstat att \u00f6ppna upp, om \u00e4n i en makligare takt \u00e4n tidigare. De tv\u00e5 riktigt stora som \u00e5terst\u00e5r \u00e4r Texas och Kalifornien men d\u00e4r finns ingen reglering i planerna \u00e4n. I Europa \u00f6kar det regulatoriska trycket med h\u00f6gre skatter och stramare reglering i flera l\u00e4nder, vilket pressar intj\u00e4ningen men det kan ocks\u00e5 ge st\u00f6rre incitament att nyttja Kambis tj\u00e4nster p\u00e5 nya marknader med komplex reglering etc. Under 2023 har Kambi f\u00f6rl\u00e4ngt 7 avtal, d\u00e4ribland Rank Group, Rush Street Interactive och ATG samt tecknat 10 nya d\u00e4r Svenska Spel och Livescore allts\u00e5 \u00e4r betydande nya kunder.<\/p>\n

Under Q1 2024 ska ocks\u00e5 den f\u00f6rsta modull\u00f6sningen i form av Tzeract, en AI trader som satte oddsen p\u00e5 \u00f6ver 500 marknader p\u00e5 90 sekunder under fotbolls-VM, komma ig\u00e5ng. F\u00f6rvisso finns redan front end l\u00f6sningen genom f\u00f6rv\u00e4rvet av Shape som en \u201dmodul\u201d redan nu. Den valde Svenska spel ocks\u00e5 f\u00f6rutom Kambis plattform. Bet Builder, Kambis verktyg f\u00f6r att kombinera odds som anv\u00e4nds i omkring en fj\u00e4rdedel av spel innan matchstart, pratades det redan 2022 som en modul men den verkar dr\u00f6ja.<\/p>\n

Idag har Kambis n\u00e4tverk med \u00f6ver 40 kunder sammantaget \u00f6ver 5 miljoner aktiva spelare p\u00e5 50 marknader i mobil, web och landbaserade kasinon\/spelkiosker. Kambi \u00e4r k\u00e4nt f\u00f6r en god regulatorisk plattform, \u00e4r snabba med lanseringar och har en stark produkt, men oftast till ett h\u00f6gre pris \u00e4n enklare erbjudanden fr\u00e5n konkurrenter.<\/p>\n

Rej\u00e4l kassa<\/h2>\n

Balansr\u00e4kningen \u00e4r i gott skick med en nettokassa p\u00e5 38 MEUR efter avdrag f\u00f6r till\u00e4ggsk\u00f6peskillingar om 24 MEUR. \u00c5terk\u00f6p har tidigare gjorts och vi f\u00e5r se vad som beslutas l\u00e4ngre fram, men n\u00e5gon form av \u00e5terb\u00e4ring till aktie\u00e4garna \u00e4r troligt, om \u00e4n att Kambi beh\u00f6ver ha en viss nettokassa f\u00f6r stabilitetens skull. Konvertibeln fr\u00e5n Kindred som tidigare kunde stoppa ett bud har \u00e5terbetalats, s\u00e5 om \u00e4n bud inte \u00e4r huvudsp\u00e5ret s\u00e5 finns i varje fall inget hinder l\u00e4ngre.<\/p>\n

N\u00e4r vi ska bed\u00f6ma framtidsutsikterna och hur resultatr\u00e4kningen utvecklas \u00e4r det betydligt sv\u00e5rare men en hel del r\u00f6rliga delar. Intressant nog s\u00e5 g\u00e5r \u00e5sikterna tydligt is\u00e4r bland analytiker ocks\u00e5 d\u00e4r Danske Bank h\u00f6jde riktkursen efter Q3-rapporten till 260 kr (250) medan Pareto s\u00e4nkte till 164 kr (200).<\/p>\n

Ledningen \u00e4r optimistisk d\u00e4r det l\u00e5ngsiktiga m\u00e5let \u00e4r att \u00f6ka oms\u00e4ttningen fr\u00e5n 2022 med 2-3x till spannet 330-500 MEUR och Ebit ska vara \u00f6ver 150 MEUR \u00e5r 2027. Det ska n\u00e5s genom att befintliga marknader v\u00e4xer, fler marknader \u00f6ppnar upp, och att Kambis adresserbara marknad \u00f6kar via modulerbjudandet.<\/p>\n

2027 inneb\u00e4r det att den adresserbara marknaden blir 50 miljarder Euro, varav 28 \u00e4r fr\u00e5n modulerbjudandet som allts\u00e5 idag inte adresserats. Kambis adresserbara marknad idag \u00e4r ist\u00e4llet 11 miljarder och den modulariserade cirka 16. S\u00e5 en potential f\u00f6r mer \u00e4n en f\u00f6rdubblad oms\u00e4ttning finns att h\u00e4mta d\u00e4r om bolaget skulle lyckas med sin strategi. Men att n\u00e5 en lika stark position d\u00e4r som i befintlig form \u00e4r dock helt klart en stor os\u00e4kerhet, samtidigt som den v\u00e4gen s\u00e4kerligen kannibaliserar p\u00e5 befintliga int\u00e4kter i viss utstr\u00e4ckning. Kundsigneringarna av Ballys, Livescore och Svenska Spel r\u00e4tar i varje fall i v\u00e5r mening ut de fr\u00e5getecken som funnits r\u00f6rande helhetsl\u00f6sningens konkurrenskraft och det \u00e4r en bra grund.<\/p>\n

Hopp om nya marknader<\/h2>\n

F\u00f6r att planen ska g\u00e5 i l\u00e5s kr\u00e4vs det dock ocks\u00e5 regulatorisk medvind d\u00e4r Kambi bed\u00f6mer att Kalifornien & Texas tillsammans \u00e4r marknader i storleksordningen 4-5 miljarder, Brasilien 2 miljarder, Indien 2,5 och Japan 5,5. Flera av dessa m\u00e5ste definitivt falla v\u00e4l ut f\u00f6r att m\u00e5ls\u00e4ttningen ska n\u00e5s.<\/p>\n

Vad g\u00e4ller kostnader s\u00e5 har dessa \u00f6kat snabbt inom Kambi historiskt med omkring 20 procent senaste \u00e5ren. Nu ska d\u00e4remot kostnaderna v\u00e4xa i en mer l\u00e5ngsam takt. St\u00f6rsta posten \u00e4r l\u00f6ner till de drygt 1000 anst\u00e4llda, men med satsningar inom automation ska anst\u00e4llningsbehovet minska.<\/p>\n

F\u00f6rv\u00e4rven av Shape (anv\u00e4ndarupplevelse, UX) och Abios (e-sport) ska dessutom ge synergier d\u00e4r st\u00f6dfunktioner ska centraliseras och plattformar och tradingteam ska integreras.<\/p>\n

Ser vi till siffrorna i Q3 s\u00e5 \u00f6kade oms\u00e4ttningen hos kunderna 9 procent i Q3 exkluderat Penn som d\u00e5 l\u00e4mnat som online-kund och -6% om vi inkluderar Penn. F\u00f6r Kambi summerade det till int\u00e4kter om 42 MEUR d\u00e4r eng\u00e5ngsers\u00e4ttningar fr\u00e5n Penn utg\u00f6r 3,4 MEUR i kvartalet. Syd- och Nordamerika utg\u00f6r 50 procent och Europa 47 procent. USA \u00e4r dock st\u00f6rsta marknaden d\u00e5 amerikansk fotboll \u00e4r den viktigaste sporten och s\u00e4songen knappt startat i Q3, varp\u00e5 tappet fr\u00e5n Penn blir mer k\u00e4nnbart i Q4-Q1. Sen \u00e5terst\u00e5r att se hur stort tappet blir fr\u00e5n Kindred d\u00e4r en miniminiv\u00e5 om 55 MEUR \u00f6ver tre \u00e5r tr\u00e4der i kraft vid \u00e5rsskiftet. Kostnaderna summerade till 37,5 MEUR och v\u00e4ntas bli omkring 39,5 MEUR i Q4. Kambi \u00e4r s\u00e5ledes inte s\u00e4rskilt l\u00f6nsamma i dagsl\u00e4get. Men tar tillv\u00e4xten fart s\u00e5 kommer ocks\u00e5 l\u00f6nsamheten.
\n\"\"Det \u00e4r mycket sv\u00e5rprognosticerat och ist\u00e4llet f\u00f6r att konstruera en mycket os\u00e4ker diskonterad kassafl\u00f6desanalys kan vi med en f\u00f6renklad modell ta ett exempel f\u00f6r att f\u00e5 ett grepp om vilka f\u00f6rv\u00e4ntningar som kan ligga i dagens v\u00e4rdering.<\/p>\n

Med en konservativ utg\u00e5ngspunkt med en of\u00f6r\u00e4ndrad oms\u00e4ttning p\u00e5 166 MEUR och en kostnadsbas som tar h\u00f6jd f\u00f6r den nuvarande h\u00f6ga kostnads\u00f6kningstakten fr\u00e5n den bed\u00f6mda niv\u00e5n i Q4 blir kostnaderna 158 MEUR i \u00e5rstakt. I ett scenario d\u00e4r Kambi kan v\u00e4xa 14 procent \u00e5rligen fram till 2027 s\u00e5 n\u00e5r oms\u00e4ttningen d\u00e5 ungef\u00e4r 280 MEUR. Med kostnader som \u00f6kar 10 procent per \u00e5r l\u00e4ngs v\u00e4gen blir kostnadsmassan cirka 231 MEUR och d\u00e5 skulle r\u00f6relseresultatet fram\u00e5t 2027 landa kring 49 MEUR (17 procents r\u00f6relsemarginal). Om vi i det l\u00e4get t\u00e4nker oss att vi kan betala 12x ebit s\u00e5 kan vi r\u00e4kna hem Kambi p\u00e5 ett avkastningskrav om 12 procent. I det scenariot \u00e4r Kambi allts\u00e5 inte ens n\u00e4ra att n\u00e5 m\u00e5ls\u00e4ttningen och trots det f\u00e5r vi 12 procents avkastning per \u00e5r l\u00e4ngs v\u00e4gen, \u00e4ven om vi d\u00e4rtill konservativt f\u00f6ruts\u00e4tter att kassafl\u00f6det till 2027 \u00e5terinvesterats.<\/p>\n

Bra p\u00e5 sikt<\/h2>\n

Det n\u00e4rmaste \u00e5ret kommer vara siffror \u00e5t det svagare h\u00e5llet d\u00e4r vi f\u00f6rst fram\u00e5t 2025 b\u00f6rja se mer representativa siffror. Det finns f\u00f6rst\u00e5s risker, men vi tror att risken f\u00f6r fler stora kundtapp \u00e4r begr\u00e4nsad samtidigt som den underliggande tillv\u00e4xten p\u00e5 marknaden tillsammans med nya marknader som \u00f6ppnar upp och d\u00e4rtill en viss framg\u00e5ng med modulf\u00f6rs\u00e4ljning mer \u00e4n v\u00e4l kompenserar f\u00f6r risken.
\nVi s\u00e4tter d\u00e4rf\u00f6r k\u00f6p i Kambi.<\/p>\n

Text:<\/strong> Peter Hedlund<\/p>\n

Investeringsrekommendationerna p\u00e5 den h\u00e4r sidan h\u00e4rstammar fr\u00e5n Placera Media och sprids av Avanza Bank (Avanza). K\u00e4llan bed\u00f6ms som tillf\u00f6rlitlig men leverant\u00f6ren ansvarar f\u00f6r inneh\u00e5llet. Investeringsrekommendationerna sprids l\u00f6pande utan k\u00e4nd periodicitet och informationen kan \u00e4ndras \u00f6ver tid. Investeringsrekommendationen \u00e4r en sammanfattning eller ett utdrag fr\u00e5n en investeringsrekommendation som du hittar i dess helhet hos Placera Media. <\/em>Det \u00e4r viktigt att du fattar egna beslut och bildar dig en egen uppfattning om l\u00e4mpligheten att placera i de finansiella instrument som n\u00e4mns p\u00e5 hemsidan. Du ska allts\u00e5 inte bara f\u00f6rlita dig p\u00e5 informationen i investeringsrekommendationen. Avanza och Placera Media ing\u00e5r b\u00e5da i Avanza-koncernen.\u00a0H\u00e4r hittar du mer information om investeringsrekommendationer.<\/a>\u00a0Avanza st\u00e5r under Finansinspektionens tillsyn.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Det har varit m\u00e5nga turer i Kambi genom \u00e5ren och de n\u00e4rmsta kvartalen kommer ocks\u00e5 vara \u00e5t det svaga h\u00e5llet efter k\u00e4nnbara kundtapp. B\u00f6rsveckan tror det v\u00e4rsta \u00e4r taget och i ett lite l\u00e4ngre perspektiv ser vi stor potential.<\/p>\n","protected":false},"author":45,"featured_media":2508,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_relevanssi_hide_post":"","_relevanssi_hide_content":"","_relevanssi_pin_for_all":"","_relevanssi_pin_keywords":"","_relevanssi_unpin_keywords":"","_relevanssi_related_keywords":"","_relevanssi_related_include_ids":"","_relevanssi_related_exclude_ids":"","_relevanssi_related_no_append":"","_relevanssi_related_not_related":"","_relevanssi_related_posts":"","_relevanssi_noindex_reason":"","footnotes":""},"categories":[39],"tags":[],"class_list":["post-2970","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-borsveckan"],"acf":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2970","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/users\/45"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2970"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2970\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2974,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2970\/revisions\/2974"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/media\/2508"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2970"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2970"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogg.avanza.se\/private-banking\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2970"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}