AI mot inflation – krafterna som avgör börshösten

AI fortsätter att vara börsens främsta stöd, men höga värderingar, stigande långräntor och geopolitisk oro kan snabbt förändra spelplanen. Magnus Lilja, chef för Avanza Private Banking, reder ut riskerna och möjligheterna som kan avgöra börsens riktning i höst.

September månad har börjat i moll men marknaden kan få fortsatt stöd av AI trots att inflation och geopolitik återfinns på andra sidan myntet. Efter Nvidias senaste rapportsläpp gjorde marknaden tummen upp. Med ett market cap på 5 biljoner dollar skulle en mindre nysning kunna ge stora negativa effekter på sentimentet för världens börser. OMX30 har ett market cap på drygt 1 biljon dollar som jämförelse.

I bilden ovan visas framåtblickande P/E-talet för S&P 500 (rött) tillsammans med IT-sektorns P/E-tal. Det känns lite märkligt att talen inte är högre än vad de är just nu,19,4 respektive 20,6 trots nya all-time-highs var och varannan vecka. I jämförelse med IT-yran vid millennieskiftet ser det nästan riskfritt ut.

Förklaringen ligger i den enorma “pricing power” halvledarbolag och AI-bolag har just nu. För Nvidias del är framåtblickande P/E-talet 23 vilket inte är extremt givet hur snabbt bolaget växer. Försäljningstillväxten för andra kvartalet var hela 106%. Bolaget har också aviserat prishöjningar och förväntar sig 70% försäljningsökning nästa år. Kombinationen av extremt höga marginaler och stark försäljningstillväxt gör att marknaden prissätter bolaget till 13 gånger nästa års försäljning vilket är mycket högt jämfört med många andra bolag. Knäckfrågan för investerare är helt enkelt hur länge denna högmarginaltillväxt kan fortsätta. FOMO driver marknaden men alla vill dansa nära utgången. Indexfondförvaltarna driver på uppgången när de köper i blindo, de ska ju äga index rätt och slätt.

Så vilka är då riskerna och möjligheterna framåt?

Som svensk investerare blir både dollarn och börsen viktiga parametrar att följa. Det är amerikansk börs som sätter tonen globalt, även om tillväxtmarknader gått som tåget på senare tid. Det i sig drivs framförallt av asiatisk tech med TSMC och Samsung, två tunga bolag i sammanhanget.

De flesta jag talat med ser att dollarn rimligen kommer att fortsätta försvagas och att kronan skulle kunna stärkas. Problemet med resonemanget är att marknaden nog är positionerad just så, det vill säga “the pain trade” är om dollarn skulle stärkas härifrån under andra halvåret, något undertecknad ser som fullt möjligt. Samtidigt anklagas Kina för att hålla en artificiellt svag valuta som skulle kunna stärkas med upp till 30% om marknadskrafterna fick råda.

Just nu drivs valutamarknaden av skillnader i räntor och i USA ändrar sig marknadens aktörer ganska ofta mellan att Fed skulle kunna sänka räntan till att som nu, att Fed lär höja räntan som nästa steg troligen redan vid septembermötet. I Sverige ligger risken också på uppsidan men tillväxten har inte fått tillräckligt fotfäste för att driva ner arbetslösheten. Riksbanken behöver vänta och se innan de agerar. 

Långräntor kan komma att utgöra ett problem för börsen om utvecklingen fortsätter

Källa: Infront

Amerikanska 30-åriga obligationsräntan (grönt) handlade upp mot 5,35% nyligen innan Scott Bessent och US Treasury gick in på marknaden med sin “Operation Twist” och köpte långa obligationer på andrahandsmarknaden. För att finansiera kalaset emitteras kortfristiga statsskuldväxlar som ju har lägre ränta just nu. Förfarandet kan leda till att långräntorna hålls i schack under förutsättning att marknaden har förtroende för Feds förmåga att få ner inflationen och att finansministeriet kan få bukt med det alltför stora budgetunderskottet som ligger kring 6% av BNP. Senast vi hade liknande räntenivåer som nu var 2007. Högre långa räntor är ett globalt fenomen i takt med att inflationsspöket kommit tillbaka. I bilden ovan visas även den japanska 30-åriga räntan som gått från under 1% till 4%. Under Fed-chefens Kevin Warsh tal i Jackson Hole bekräftade han att “ Feds 2% PCE objective is a firm fixed target”, väldigt tydligt vad som gäller kring inflationsmålet.

Geopolitiken riskerar att ge förnyade inflationsimpulser

Källa: Infront

Den pågående konflikten i mellanöstern ser ut att bli utdragen och pågå betydligt längre än marknaden först trodde. I bilden ovan visas priset på brentolja. Den initiala uppgången i oljepriset efter att Hormuz-sundet stängde följdes av fallande priser när vapenvilan mellan Iran och USA inträdde. Vi har nu passerat detta “bäst före-datum” varpå osäkerheten ökar igen och med förnyade attacker. Av de cirka 15 miljoner fat om dagen som tidigare passerade genom sundet finns uppgifter om att cirka 6 miljoner fat per dag ändå kommer ut när tankerfartyg eskorteras av amerikansk militär och med avstängda transpondrar, allt nattetid. Strategiska oljelager sjunker successivt och transportkostnaderna för olja är på rekordnivåer vilket gynnar shippingbolag som fraktar olja. Frågan är hur länge minskningen av oljelagren kan kompensera för lägre utbud från Hormuz och när priserna på olja når över 100 dollar fatet igen?

Hur kan jag tänka som investerare?

Sammantaget finns en svårhanterad risk för centralbanker, om priserna på olja och gas tar en vändning uppåt igen. Det kan bli följden om och när den pågående konflikten eskalerar med negativ påverkan på flödet av olja. Inflationsimpulsen kan i så fall få bredare spridning och leda till ännu högre räntor och därmed påverka börserna. Å andra sidan skulle en lösning på flödet av olja kunna ge lägre priser, lägre långräntor och starkare börser. Tillsammans med frågan om uthålligheten i AI-bolagens vinsttillväxt är det dessa risker som kommer att styra börsens fortsatta resa under hösten och vintern. Marknaden har hanterat dessa komplexa hinder förvånansvärt bra med fortsatt låg volatilitet och gradvis högre börs som resultat. Kanske blir det så att vi får se en positiv börshöst även om magkänslan är att vi befinner oss på höga nivåer redan?

Lycka till!

// Magnus Lilja, Chef Private Banking

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. En investering i värdepapper/fonder kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka det investerade kapitalet. Vi reserverar oss för eventuella fel i aktie- och fondinformationen som lämnas på denna sida. Åsikter och slutsatser som framkommer i bloggen är skribentens egna och ska inte ses som investeringsråd och/eller åsikter från Avanza.